La próxima desaceleración podría rivalizar con la Gran Depresión y borrar 10 billones $ de activos domésticos en EEUU
Las principales economías del mundo están patinando sobre un hielo peligrosamente delgado y carecen de las herramientas fiscales, monetarias y de emergencia para luchar contra la próxima recesión, escribe Ambrose Evans-Pritchard en un artículo para The Daily Telegraph.
Un montón de destacados veteranos de la crisis económica de 2008/9 temen un desplome aún más dificil de hacer frente que la recesión de Lehman, cuando la actual expansión, cada vez más débil, se desplome. Las implicaciones para la democracia liberal son aleccionadoras.
"No tenemos la capacidad de dar un giro a la economía", dice Martin Feldstein, presidente del US National Bureau of Economic Research (Oficina Nacional de Investigación Económica de Estados Unidos).
"Cuando llegue la próxima recesión, será más profunda y durará más tiempo que en el pasado. No tenemos ninguna estrategia para hacerla frente", declaró a The Daily Telegraph.
El profesor Feldstein, ex presidente del White House Council of Economic Advisors (Consejo de Asesores Económicos de la Casa Blanca) describió un sombrío escenario más parecido a las depresiones de los años 1870 o 1930 que a cualquier otra experiencia de la era posterior a la guerra.
Advirtió que una década de tasas de interés súper bajas y estímulos monetarios por parte de la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed) ha llevado a las acciones de Wall Street a niveles estratosféricos en los que se sangra por la nariz, que ya no guardan ninguna relación con los fundamentos históricos. Las cotizaciones bursátiles caerán inevitablemente en picado.
El profesor Feldstein dijo que el próximo mercado bajista -muy probablemente desencadenado por un pico en los rendimientos del Tesoro a 10 años- corre el riesgo de desencadenar la destrucción de 10 billones de dólares en los activos de los hogares estadounidenses. "Efectos riqueza" en cascada costaránde 300.000 a 400.000 millones de dólares al año a la economía minorista, causando que las fuerzas recesivas se mestasen.
"Los déficits fiscales están llegando al billón de dólares, y el tamaño de la deuda es ya dos veces mayor que hace una década, por lo que hay poco espacio para la expansión fiscal", dijo, hablando al margen del foro Ambrosetti sobre asuntos mundiales en el Lago de Como.
La eurozona se enfrenta a un destino aún peor cuando el ciclo global se invierta, ya que el Banco Central Europeo aún tiene que acumular reservas de seguridad contra un shock deflacionista. El edificio a medio construir de la unión monetaria casi garantiza que cualquier respuesta será demasiado escasa, demasiado tardía.
"Los europeos no tienen un respaldo fiscal. No tienen nada. Al menos en Gran Bretaña tienes tu propio banco central y tesoro, por lo que será más feliz", dijo.
"Mario Draghi estará muy contento cuando se vaya del BCE, porque no está claro cómo van a salir de esto cuando todavía tienen tipos de interés cero. No pueden volver a usar el truco del euro barato", dijo.
Es sorprendente que el rendimiento de los bonos del estado siga siendo negativo en los vencimientos de cinco años o más en Austria, Bélgica, Finlandia, Alemania, Irlanda y los Países Bajos (aunque ya no en Francia, curiosamente). Esto es una prueba de que hay un profundo malestar estructural.
El BCE ya se ha comprometido previamente a mantener su tipo de referencia en -0,4 puntos porcentuales hasta finales de 2019. Para entonces, la economía mundial será extremadamente vulnerable, ya que el sugar rush provocado por los recortes de impuestos y los gastos en infraestructura de Donald Trump se habrá desvanecido.
EEUU está entrando en aguas inexploradas y peligrosas. El jurado todavía está discutiendo sobre si puede, in extremis, seguir el ejemplo de Japón (Abenomics, AyR) e impulsar el índice de deuda pública a niveles estratosféricos (245% del PIB).
La diferencia es que los japoneses son los mayores ahorradores y acreedores en el extranjero del mundo. Los estadounidenses deben importar capital para financiar sus déficits gemelos (twin deficits).
Los inversores extranjeros poseen la mitad de las acciones de los bonos del Tesoro de los Estados Unidos. No financiarán déficit crecientes indefinidamente. El profesor Feldstein dijo que los estadounidenses tendrán que hacer frente por sí mismos a una mayor parte de la carga y esto "desplazaría" a los mercados de bonos de EEUU, con efectos en cadena para las acciones.
Olivier Blanchard, ex economista jefe del Fondo Monetario Internacional (FMI), dijo que EEUU tiene suficientes reservas para hacer frente a una recesión "de pacotilla", pero que tendría romper las reglas por completo en caso de una profunda recesión.
Aunque el balance de la Reserva Federal ya es "aterrador", con 4,2 billones de dólares después de las anteriores rondas de QE (expansión cuantitativa), podría aumentar mucho más. "Si lo necesitamos, podríamos duplicarlo y no pasaría nada terrible", dijo en un foro de la Reserva Federal de Boston sobre cómo combatir la próxima recesión.
El profesor Blanchard, ahora en el Peterson Institute, dijo que la Reserva Federal podía comprar acciones. El Banco de Japón ya lo hace. Es el mayor poseedor de fondos negociados en bolsa de la Bolsa de Tokio. "Esto podría ser el truco ideal y podría funcionar incluso mejor que comprar bonos a largo plazo", dijo.
La Fed incluso podría imprimir "dinero de helicóptero" (‘helicopter money’) para financiar directamente el déficit fiscal, una idea que los académicos lanzaron después de la última crisis pero que se considera demasiado radical para el sistema político.
Esta variante del "dinero del pueblo" inyecta el estímulo directamente en las venas de la economía, en lugar de canalizarlo a través de los mercados de activos, el mecanismo posterior a Lehman que ha beneficiado enormemente a los ricos y ha arraifado la desigualdad del reparto de la riqueza. Pero es difícil revertirlo más tarde cuando llega el momento de eliminar el exceso de liquidez.
Mientras que los EEUU podrían, teoricamente, experimentar con el dinero de helicóptero, el Congreso sería hostil a cualquier tipo de aventurerismo monetario. Sería el último recurso. En la eurozona sería completamente imposible según el derecho de los tratados de la UE y las normas fiscales restrictivas del Pacto de Estabilidad.
Blanchard dijo que se necesitaron al menos 850 puntos básicos de recortes de tipos para combatir la recesión posterior a Lehman, - directamente o artificialmente a través de compras de bonos bajo el modelo Wu-Xia- y que esto está claro que ahora no está disponible. Su consejo es retrasar el endurecimiento monetario y calentar la economía estadounidense hasta que esté a salvo del estancamiento deflacionario.
Una nueva crisis pondría al descubierto otro gran problema. El Capitolio ha atado las manos del Tesoro de los Estados Unidos y de la Reserva Federal, lo que plantea serias dudas sobre si las autoridades podrían repetir legalmente las medidas de crisis que rescataron el sistema financiero en 2008.
El trío de bomberos de entonces - Ben Bernanke, Hank Paulson y Tim Geithner - escribió un artículo conjunto en el New York Times la semana pasada lamentando que el Congreso había despojado a los cuerpos de vigilancia de "herramientas poderosas".
Las reglas más estrictas limitan la capacidad de la Fed para detener la liquidación de la venta "en estampida" (fire sale liquidation). La Ley Dodd-Frank impide que se rescaten empresas individuales con problemas (deben ser al menos cinco, y deben ser solventes) o que se otorguen préstamos a entidades no bancarias. La Fed no puede emitir garantías generales sobre deuda bancaria y fondos del mercado monetario. Sólo puede prestar a "entidades de depósito aseguradas".
Lo que salvó al capitalismo en 2008 fue la rapidez de la Fed y el Tesoro de Estados Unidos para apuntalar los mercados de papeles comerciales y los mercados de valores respaldados por activos, y para detener un "pánico bancario" en la industria del mercado monetario. Se necesitaron 1,5 billones de dólares en préstamos de emergencia para detener el círculo vicioso. "Esas competenciast fueron fundamentales para detener el pánico de 2008", dijeron.
A menudo se olvida que la Reserva Federal también salvó el sistema financiero europeo cuando los mercados mundiales de financiación en dólares colapsaron los días posteriores a la quiebra de Lehman y AIG. Se hizo casi imposible refinanciar créditos en dólares a tres meses El BCE y sus pares no podían crear los dólares que se necesitan desesperadamente para apuntalar los mercados interbancarios de Europa.
La Fed respondió con líneas de intercambio de liquidez en dólares estadounidenses a sus pares del banco central, eliminando todos los límites durante el salvaje fin de semana del 14 de octubre de 2008. El total de los intercambios (swaps) se elevó a 580.000 millones de dólares.
El problema hoy es que la Fed ya no tiene la autoridad para hacerlo Necesita la aprobación del Secretario del Tesoro de EEUU y, por lo tanto, de la Casa Blanca de Trump.
En resumen, ue ya no está claro que haya un prestamista de último recurso que esté totalmente a la altura del sistema financiero mundial dolarizado y sea capaz de actuar instantáneamente en una crisis.
Artículo publicado originalmente por la FOCUS Information Agency (17.09.2018).
